持续深耕休闲竞技赛道，AI玩法创新值得期待。2024H1《球球大作战》延续2023H2的收入增长态势，春节期间活跃ARPU创历史新高，春节档流水创近五年新高，春节档后，通过优化付费内容、调整定价策略，实现产品2024H1的雷火电竞平台入口ARPU、付费渗透率同比大幅增长，展望后续，看好公司持续更新游戏内娱乐玩法，促进流水稳中有升。另一休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器，探索AI玩法，于暑期推出“AI残局挑战”玩法，展望后续，期待《太空杀》持续完善核心打法，用户规模及商业化水平有望持续提升。

　　营收稳健且费用管控良好2024手机游戏，利润有望逐步释放。2024H1公司归母及扣非归母净利润同比增长8.16%、27.92%，有别于营收趋势，主要系相比2023H1上线新游致当期销售费用增长，2024H1随着核心产品流水步入平稳阶段，买量投入相应有所回落，产品利雷火电竞平台入口润逐步回收，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%、6.26%、23.26%，yoy-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。此外，截至2024H1，公司合同负债为4.98亿元，2023年末及2024Q1末分别为4.35、4.71亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于我们此前预期，我们下调2024-2026年EPS至0.74/0.82/0.89元（此前为0.77/0.88/0.95元），对应当前股价PE为13/12/11倍。我们看好公司征途IP延续稳健表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，维持“买入”评级。